Howard Marks: el péndulo del euríbor y la cuota de tu hipoteca

Las cifras de Marks van en dólares nominales y salen, sobre todo, de sus propios memos, que su gestora, Oaktree, publica en su web, y de su biografía oficial. Como es una persona viva, solo usamos hechos publicados y siempre atribuidos. La cuenta de la hipoteca usa el euríbor oficial que publica el Banco de España en el BOE y un diferencial que suponemos nosotros: es un ejemplo, no tu hipoteca.

¿Quién es Howard Marks?

Howard Marks nació en 1946 y creció en Nueva York, donde estudió en colegios públicos. Según contó él mismo en un memo de enero de 2014, fue el primero de su familia con un título universitario. Estudió en Wharton, la escuela de negocios de la Universidad de Pensilvania, aunque su orientador del instituto le dijo que no tenía notas para entrar. Llegó en 1963 pensando en dedicarse a la contabilidad y allí descubrió las finanzas. Después, según su biografía oficial, hizo un máster en la Universidad de Chicago.

En 1969 quería trabajar en el banco de inversión Lehman Brothers más que en ningún otro sitio, y no lo consiguió. Años después supo que lo habían elegido, pero el socio que tenía que llamarle llegó con resaca y nunca hizo esa llamada. En aquel memo de 2014 escribió que, por esa mala suerte, no pasó los 39 años siguientes en Lehman Brothers. Esos 39 años acababan justo en 2008, el año en que Lehman quebró.

Entró en el First National City Bank, el banco que después sería Citibank, donde había hecho unas prácticas de verano. En Citicorp pasó 10 años analizando acciones, tres de ellos como director de análisis. En 1978 le encargaron gestionar bonos de alto rendimiento, un campo que acababa de nacer. Un bono es un trozo de deuda: un préstamo que haces a una empresa a cambio de intereses. Los de alto rendimiento son préstamos a empresas con más riesgo de no pagar, y por eso pagan más interés.

En 1985 se fue a TCW, una empresa que gestionaba inversiones, y allí dirigió, entre otros, el grupo que compraba deuda de empresas en apuros: préstamos a empresas con problemas, que se venden con descuento porque no está claro que se vayan a devolver enteros. Según Marks, la idea de ese fondo fue de su compañero Bruce Karsh, y fue el primero de una gran entidad financiera. En 1995, Marks fundó con varios socios, entre ellos Karsh, su propia gestora, Oaktree. A 23 de octubre de 2026, su biografía oficial lo presentaba como copresidente de Oaktree.

¿Qué es el péndulo de Howard Marks?

En octubre de 1990 empezó a escribir cartas a sus clientes, que él llama memos. La primera, según Oaktree, es del 12 de octubre de 1990. En la segunda, del 11 de abril de 1991, explicó la idea que repite desde entonces: el ánimo de los mercados se mueve como un péndulo.

«Los cambios de humor de los mercados se parecen al movimiento de un péndulo.»

Howard Marks, memo del 11 de abril de 1991 (traducción nuestra)

El péndulo va de la euforia al miedo, y de lo caro a lo barato. Por término medio está en el centro, pero casi nunca se queda ahí: pasa muy poco tiempo en el punto medio. Y cuanto más se acerca a un extremo, más fuerza acumula para volver. Marks no dice que se pueda saber cuándo dará la vuelta. Lo que sostiene es que, antes o después, la da.

El péndulo de Howard Marks, con los dos momentos de esta historia

Dónde está el péndulo	Ánimo	Precios	Momento de esta historia
Un extremo	Euforia	Caros	Las acciones de internet en el otoño de 1999
El centro	Término medio	Ni caros ni baratos	Es la media, pero el péndulo casi nunca se queda ahí
El otro extremo	Miedo	Baratos	La deuda de empresas en apuros tras la quiebra de Lehman, en 2008

Resumen nuestro de su memo del 11 de abril de 1991 y de lo que cuenta en sus memos sobre 1999 y 2008.

¿Qué decía el memo bubble.com de Howard Marks?

Según Oaktree, Marks pasó casi 10 años escribiendo memos sin que nadie le contestara ni uno. El que lo cambió todo salió el 2 de enero de 2000 y se titulaba bubble.com. Su gestora dice que lo convirtió en un éxito de la noche a la mañana.

En el otoño de 1999, Marks había leído un libro sobre las burbujas de la historia, Devil Take the Hindmost, de Edward Chancellor, y reconoció lo mismo en las acciones de internet y de telecomunicaciones: empresas sin beneficios a precios altísimos y gente que dejaba su trabajo para especular. El memo empieza con la burbuja de los Mares del Sur, de 1720, y con Isaac Newton, que, según cuenta Marks, vendió, volvió a comprar en lo alto y perdió 20.000 libras.

En bubble.com reconocía que, hasta entonces, su prudencia con la bolsa había sido un error. Aun así, escribió que veía un mercado de acciones tecnológicas, de internet y de telecomunicaciones sobrecalentado y especulativo, muy parecido a las manías del pasado. En su memo de julio de 2023 recordó que, en aquel momento, decir que esas acciones estaban demasiado caras y que iban a bajar era como plantarse delante de un tren de mercancías.

Esto es lo que pasó después con el Nasdaq Composite, el índice de la bolsa estadounidense en la que cotizan muchas de las grandes tecnológicas. Un índice es una lista de empresas que sirve para medir cómo va un mercado.

El Nasdaq desde el memo bubble.com hasta su mínimo

Fecha	Qué pasó
2 de enero de 2000	Marks envía bubble.com a sus clientes
10 de marzo de 2000	El Nasdaq toca techo: cierra en 5.048,62 puntos, 68 días después del memo
9 de octubre de 2002	Cierre más bajo de la caída: 1.114,11 puntos, un 77,9 % menos que en el techo

Serie NASDAQCOM de la Reserva Federal de San Luis, valores al cierre. Marks, en un memo de 2023, redondeaba la caída a un 80 %. Los 68 días y el 77,9 % son un cálculo nuestro.

Ojo, porque Marks no dijo cuándo estallaría: la bolsa tecnológica todavía tardó más de dos meses en tocar techo. Lo que dijo es que aquellos precios no tenían sentido. Avisar de que algo está caro no es lo mismo que adivinar cuándo va a bajar.

¿Qué hizo Howard Marks en la crisis de 2008?

Su jugada más conocida llegó en 2008. Entre enero de 2007 y marzo de 2008, antes del gran pánico, Oaktree reunió un fondo de reserva de 11.000 millones de dólares. Su idea era comprar deuda de empresas en apuros si la situación empeoraba. El pánico se disparó el 15 de septiembre de 2008, cuando quebró Lehman Brothers, el banco en el que Marks no llegó a trabajar.

Marks se hizo una pregunta sencilla: ¿se acaba el mundo o no? Si se acababa, daba igual lo que hicieran. Pero si no se acababa y ellos no invertían, no habrían hecho su trabajo. Así que decidieron comprar. Según contó en su memo Taking the Temperature, del 10 de julio de 2023, desde el 18 de septiembre hasta final de año el equipo de su socio Bruce Karsh invirtió de media 400 millones de dólares a la semana.

Fuera de Oaktree encontraban a muy pocos que estuvieran comprando. Un amigo periodista, al saber que ellos sí compraban, no se lo creía y le preguntó si de verdad estaban comprando.

Las compras de Oaktree en el otoño de 2008

Dato	Cifra
Fondo de reserva, reunido de enero de 2007 a marzo de 2008	11.000 millones de dólares
Ritmo de compra del equipo de Bruce Karsh	400 millones de dólares a la semana, de media
Del 18 de septiembre al 31 de diciembre de 2008	104 días, unas 15 semanas
Total del equipo de Bruce Karsh	Unos 6.000 millones de dólares, más de la mitad del fondo de reserva
Total de toda Oaktree en ese periodo	7.500 millones de dólares

Cifras del memo Taking the Temperature (10 de julio de 2023). Marks dice que fue, en la práctica, un solo trimestre. Los 104 días y el 54,5 % del fondo de reserva son un cálculo nuestro.

Lo importante viene después. Según escribió Marks en mayo de 2011, los precios siguieron bajando en el primer trimestre de 2009 y no empezaron a subir hasta abril. Habían comprado sin acertar el suelo, igual que en 2000 Marks no había adivinado el día del techo. Es la idea de prepararse en lugar de predecir: no adivinaron el día, pero tenían el dinero reunido antes de que llegara el pánico.

¿Qué libros ha escrito Howard Marks?

Aquellas cartas que nadie contestaba acabaron teniendo un lector famoso. Según contó Marks en un memo de septiembre de 2015, en 2009 Warren Buffett le escribió que, si hacía un libro, él le pondría una frase en la cubierta, y Marks no tardó en adelantar sus planes. El libro salió en mayo de 2011: The Most Important Thing («lo más importante»), de Columbia Business School Publishing. En la cubierta, Buffett dice que, cuando ve un memo de Marks en el correo, es lo primero que abre y lee. Según la editorial, el libro trata del pensamiento de segundo nivel, de la relación entre el precio y el valor y de invertir a la defensiva.

En 2018 dedicó un libro entero a los ciclos, Mastering the Market Cycle («dominar el ciclo del mercado»). En el memo en el que lo anunció, del 26 de septiembre de 2018, avisaba de que casi no lleva números.

¿Cuáles son los principios de Howard Marks?

Esta parte en el vídeo · 5:11

1. El ánimo del mercado cambia. Para Marks, cuando todo el mundo habla de lo mismo y nadie ve riesgos, es señal de euforia, aunque eso no dice cuándo llegará el cambio. Pasa como con los billetes de avión en agosto: cuando todos quieren viajar a la vez, el mismo asiento cuesta mucho más.
2. El pensamiento de segundo nivel. El de primer nivel dice que una empresa es buena y que, por tanto, su acción también lo es. El de segundo nivel se pregunta qué piensan los demás: si todo el mundo cree que la empresa es excelente, quizá su precio ya es demasiado alto. Para Marks, no basta con tener razón, hay que tenerla más que la mayoría. Es como el restaurante de moda: la comida puede ser buena, pero con dos horas de cola ya no es ninguna ganga.
3. No puedes predecir, pero puedes prepararte. Así tituló un memo del 20 de noviembre de 2001, con una frase que tomó del anuncio de una aseguradora. En él escribió que la clave para el futuro está en saber dónde estás, aunque no sepas exactamente adónde vas. Es como la lavadora: no sabes qué día se estropeará, pero sabes que algún día pasará, y puedes tenerlo previsto.

¿Qué es el euríbor y cómo afecta a una hipoteca variable?

En una hipoteca variable, el interés no es fijo: suele ser la suma de un índice y un porcentaje que no cambia, el diferencial. En España, ese índice suele ser el euríbor a un año, el tipo al que se prestan dinero los bancos de la zona euro. El Banco de España lo describe como el índice más utilizado para revisar el interés de las hipotecas variables, y cada mes publica su valor oficial, la media de los datos diarios de ese mes, que sale después en el BOE.

Según el Banco de España, el interés de una hipoteca variable se revisa normalmente cada 6 o 12 meses, y el interés del préstamo no puede ser negativo aunque el euríbor lo sea. Entre revisión y revisión, la cuota es la misma cada mes, y tiene dos partes: una paga intereses y la otra devuelve el préstamo. En el sistema francés, el de cuota constante, se calcula así:

Donde C es el dinero prestado, i es el interés anual dividido entre 12 y n es el número de cuotas: 300 en una hipoteca a 25 años.

¿Cómo ha ido el ciclo del euríbor de 2008 a 2026?

Esta parte en el vídeo · 6:20

El euríbor también va y viene de un extremo a otro. Estos son los momentos del ciclo que usa el vídeo, más el primer mes en negativo, con los valores oficiales del Banco de España.

Euríbor a un año, media oficial de cada mes

Mes	Euríbor a un año	Qué pasaba
Julio de 2008	5,393 %	El valor más alto de 2008
Febrero de 2016	-0,008 %	Primer mes en negativo; siguió por debajo de cero hasta marzo de 2022
Enero de 2021	-0,505 %	El valor mensual más bajo
Octubre de 2023	4,160 %	El más alto de la subida de 2022 y 2023
Septiembre de 2026	3,247 %	El último publicado cuando se grabó el vídeo

Banco de España, tipos de referencia oficiales del mercado hipotecario, y resoluciones publicadas en el BOE el 23 de agosto de 2008, el 2 de febrero de 2021, el 3 de noviembre de 2023 y el 2 de octubre de 2026.

De julio de 2008 a enero de 2021, el euríbor pasó de más del 5 % a su mínimo, por debajo de cero, y después, en menos de tres años, volvió a superar el 4 %. En el vídeo verás esa curva, de enero de 2008 a septiembre de 2026, dibujada en la pizarra.

¿Cuánto cambia la cuota de una hipoteca variable con el euríbor?

Para verlo con números, comparamos tres hipotecas iguales que empiezan en tres fechas distintas: 150.000 € a 25 años, al euríbor más 1 punto. Ese punto, el diferencial, lo suponemos nosotros, porque cada contrato tiene el suyo. Añadimos una cuarta con el euríbor de septiembre de 2026, que no sale en el vídeo.

Cuota de una hipoteca de 150.000 € a 25 años, al euríbor más 1 punto

La hipoteca empieza en	Euríbor a un año	Interés	Cuota al mes
Julio de 2008	5,393 %	6,393 %	1.002,80 €
Enero de 2021	-0,505 %	0,495 %	531,68 €
Octubre de 2023	4,160 %	5,160 %	890,92 €
Septiembre de 2026	3,247 %	4,247 %	Unos 812 €

Cálculo nuestro, sistema francés, 300 cuotas. En el vídeo, las tres primeras se redondean a unos 1.003, 532 y 891 €. Cada cuota está calculada como si la hipoteca empezara ese mes, con 25 años por delante.

Entre la cuota de 2008 y la de 2021 hay unos 471 € al mes: multiplicados por 12, unos 5.650 € al año. Con el euríbor de julio de 2008, la cuota sería casi el doble que con el de enero de 2021. Y entre 2021 y 2023, en menos de tres años, la diferencia es de unos 359 € al mes, unos 4.310 € al año.

El euríbor no solo cambia la cuota: también cambia cuánto de ella son intereses. En la primera cuota de la hipoteca de julio de 2008, unos 799 € de los 1.003 serían intereses, un 80 %. En la de enero de 2021, unos 62 € de los 532, un 12 %. El resto es lo que devuelves del préstamo.

¿Qué no te dice esta cuenta?

El diferencial de 1 punto es un supuesto, y si tu hipoteca ya está en marcha, estas no son tus cuotas. Son tres hipotecas que empiezan en tres fechas distintas, no una sola hipoteca que pasa por los tres momentos. En una hipoteca viva, cuando toca la revisión, la nueva cuota se calcula con el dinero que queda por devolver, los años que quedan y el euríbor que fije el contrato, que puede ser el de uno o dos meses antes de la revisión. La cuenta no incluye comisiones, seguros, vinculaciones ni impuestos.

Tampoco es una previsión del euríbor ni una comparación con el tipo fijo, y no dice qué hipoteca conviene. Para comparar hipotecas fijas, variables y mixtas con números tienes la guía de hipoteca fija o variable; para saber cuánto te pueden prestar, la de cuánta hipoteca puedes pedir; y para ver cuánto vale cada rebaja del interés a cambio de contratar productos del banco, la de bonificaciones de la hipoteca.

¿Qué significa prepararse para el ciclo del euríbor?

Llevada a una hipoteca variable, la idea de Marks no consiste en adivinar el euríbor, sino en saber cuánto puede cambiar la cuota, aunque no sepas cuándo. Con los euríbores de 2008 a 2023, la cuota de la hipoteca del ejemplo va de unos 532 a unos 1.003 € al mes según el momento en que empiece. De hecho, según el Banco de España, antes de firmar una hipoteca variable, el banco tiene que entregarte por escrito, en un documento aparte, las cuotas que pagarías en distintos escenarios de tipos de interés.

En septiembre de 2026, el euríbor estaba en el 3,247 %, lejos tanto del máximo de 2008 como del mínimo de 2021. Esa es la lección de Howard Marks: el péndulo casi nunca se queda en el medio, y quien mira el ciclo no adivina, se prepara.

¿Qué no puedes copiar de Howard Marks?

Su situación. Desde su etapa en TCW, Marks llevaba años especializado en deuda de empresas en apuros; tenía un equipo dedicado a ello y, en 2008, un fondo de reserva de 11.000 millones de dólares reunido antes del pánico. Y aun así compró sin acertar el suelo. Lo que sí se puede copiar es la mecánica: saber en qué punto del péndulo estás, no confundir estar preparado con adivinar y tener las cuentas hechas antes de que el péndulo cambie de lado.

Si quieres seguir con la serie, tienes las guías de Warren Buffett, Charlie Munger, Peter Lynch, John Bogle, Benjamin Graham, Ray Dalio, John Templeton, Michael Burry, André Kostolany y George Soros. El señor Mercado de Graham y el pesimismo máximo de Templeton tratan el ánimo del mercado desde otro ángulo, y la guía de Burry cuenta su apuesta contra las hipotecas subprime de Estados Unidos antes del pánico de 2008. Todos los episodios están en Los Titanes de la inversión.

Contenido educativo, no asesoramiento financiero personalizado. Las rentabilidades pasadas no garantizan las futuras y la inversión en bolsa o en deuda puede perder valor. Las simulaciones son ejemplos con datos pasados, no previsiones ni recomendaciones de tipo fijo o variable, ni de ningún producto o gestora.