André Kostolany: las pastillas para dormir y la bolsa cada día, cada año y cada 15 años

La vida de Kostolany sale de los extractos oficiales que la editorial alemana FinanzBuch Verlag publica de uno de sus libros y de una biografía, del catálogo de la Biblioteca Nacional de Francia y de prensa alemana con fecha. Muchas anécdotas las contó él mismo, y así lo indicamos. La cuenta usa el S&P 500 en dólares: es historia de la bolsa de Estados Unidos, no una previsión ni una garantía.

¿Quién fue André Kostolany?

André Kostolany nació en Budapest el 9 de febrero de 1906, en una familia acomodada: su padre tenía una fábrica de licores. Él soñaba con ser crítico de arte, o pianista, y estudiaba Filosofía e Historia del Arte. Pero el dinero le picó pronto. Según cuentan Rolf Morrien y Heinz Vinkelau en su libro sobre Kostolany, publicado en 2020 por la editorial FinanzBuch Verlag, con 13 años, en Viena, adonde había huido su familia, cambiaba en el mercado negro las monedas que traían los refugiados de la Primera Guerra Mundial.

Un antiguo compañero de colegio de su padre, al que Kostolany llamaba Monsieur Alexandre, compraba y vendía acciones en la bolsa de París. La bolsa es el mercado donde se negocian las acciones, que son pequeños trozos de empresas. Monsieur Alexandre convenció a su padre de que lo mandara allí a aprender, y en 1924 Kostolany se instaló en París. Pagaba 200 francos al mes por su cuarto, justo lo que cobraba, y empezó de chico de los recados en el parqué, la sala donde se compraban y vendían acciones a gritos.

Cuando le preguntaban por su profesión, se definía sin complejos como especulador, según el diccionario de economía de la Agencia Federal para la Educación Cívica de Alemania (bpb). Un especulador es quien apuesta a que un precio va a subir o a bajar para ganar con la diferencia.

¿Qué es la frase de las pastillas para dormir de Kostolany?

Es una frase que se le atribuye y que la prensa alemana sigue citando: compra acciones, tómate unas pastillas para dormir y no vuelvas a mirarlas, que dentro de muchos años verás que eres rico. Con esa redacción la recogen el diario económico Handelsblatt, el 13 de noviembre de 2020, y la revista del banco comdirect, el 26 de septiembre de 2023. Börse Online daba el 17 de marzo de 2024 otra versión, en la que te despiertas al cabo de cinco o seis años.

Lo que no hemos localizado es el libro o la entrevista en que la dijo, y por eso la contamos como frase atribuida, sin comillas. Y no es una promesa. El propio Handelsblatt la llama probablemente su consejo más discutido y recuerda que a menudo se ha malinterpretado: Kostolany también avisaba de no comprar cuando todo el mundo está eufórico. Lo que sí se puede hacer es ponerla a prueba con datos, y es lo que hacemos más abajo.

¿Qué aprendió Kostolany con el franco de 1926?

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Su primera gran lección se la dio el franco, la moneda de Francia. A mediados de los años veinte, los grandes especuladores de Europa daban por segura su caída. Pedían francos prestados y los vendían, para recomprarlos más baratos después y devolver el préstamo. Es lo que se llama apostar a la baja: si el precio cae, ganas la diferencia; si sube, tienes que recomprar más caro y pierdes. Durante un tiempo acertaron.

Pero en 1926 volvió al Gobierno Raymond Poincaré, y el mercado dio la vuelta de un minuto para otro. Según contaba Kostolany en Mehr als Geld und Gier, uno de sus libros, el franco subió un 100 % en un año y miles de especuladores quebraron. De ahí sacó una idea que repitió muchas veces: cuando todo el mundo apuesta por algo que parece seguro, casi siempre sale mal. Por eso decía que la bolsa es, sobre todo, psicología, y desconfiaba de las previsiones de los economistas.

¿Cómo ganó Kostolany con el crac de 1929?

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Pocos años después, según su propio relato, hizo justo lo contrario que la mayoría. A finales de los años veinte, en París casi todo el mundo apostaba a que las acciones seguirían subiendo. A Kostolany aquello le pareció un farol, y decidió apostar a la baja, es decir, ganar si los precios caían. En 1929 las bolsas se desplomaron, en el famoso crac, y acertó. Según contaba, cada noche sentía que había ganado otra batalla, y con 25 años ya tenía chófer.

También contó la otra cara. Sus amigos, la gente a la que quería, estaban arruinados, y él se sintió solo con su dinero.

En 1940, con la guerra, se refugió en Estados Unidos, y llegó a tener pasaporte estadounidense. Al volver a Europa, según sus biógrafos, dio su mayor golpe con bonos del Estado alemán, que son deudas de ese Estado: así lo titula el índice de la biografía de Morrien y Vinkelau, aunque no hemos encontrado una cifra comprobada de lo que ganó. Con los años se hizo, además, escritor. Su primer libro de bolsa, Si la Bourse m'était contée, salió en París en 1960, según el catálogo de la Biblioteca Nacional de Francia, y en Alemania se hizo famoso con su columna en la revista Capital. El inversor Gottfried Heller, que lo conoció en Múnich en 1969 y fue su socio, cuenta que ya sabía quién era por esa columna.

¿Cuántas veces pierde la bolsa cada día, cada año y cada 15 años?

Kostolany presumía de que en la bolsa había acertado el 51 % de las veces y se había equivocado el 49 %, y de que esa diferencia de 2 puntos era todo su éxito, según recoge la bpb. Ese era su balance de operaciones, y por sí solo no dice cuánto ganó. Para poner a prueba la paciencia, contamos otra cosa: cuántas veces terminó la bolsa en positivo según el plazo que comparas.

Usamos el S&P 500, un índice: una cifra que resume cómo se mueven las acciones de unas 500 grandes empresas de Estados Unidos. Para los días, el dato es de Crestmont Research, una firma privada, y hemos comprobado sus años de 2020 a 2025 con la serie diaria de la Reserva Federal de St. Louis, que solo cubre los últimos 10 años. Para los años, usamos las rentabilidades con dividendos que publica el profesor Aswath Damodaran, de la Universidad de Nueva York. Los dividendos son la parte del beneficio que las empresas reparten a sus accionistas.

Cada día. De 1951 a 2025, el índice bajó en el 46,3 % de las sesiones, que son los días en que abre la bolsa. Quédate con esto: casi uno de cada dos días cerró por debajo del anterior. Y hay años peores que la media: en 2022 bajó en el 57,0 % de las sesiones.

Cada año. De 1928 a 2025 hay 98 años, y 26 terminaron en negativo: más o menos, uno de cada 4. Alguno, muy negativo.

Cada 15 años. Tomamos una ventana de 15 años y la movemos un año cada vez: de 1928 a 1942, de 1929 a 1943, y así hasta la de 2011 a 2025. Salen 84 ventanas, y 83 terminaron en positivo. La única negativa fue la que empezaba en 1929, el año del crac: hasta 1943 perdió un 3,0 % en total, un 0,2 % al año. Con ventanas de 20 años, las 79 posibles terminaron en positivo.

Ojo con dos cosas. Muchas ventanas comparten años, así que no son 84 experiencias independientes: describen aquella historia, no tus probabilidades. Y antes de 1957, cuando se lanzó el S&P 500 tal como lo conocemos, las series usan el índice que lo precedió, de 90 valores.

¿Qué es el perro de Kostolany?

Es una comparación con la que Kostolany explicaba los vaivenes de la bolsa, y Handelsblatt la recuerda así: la bolsa es un perro que pasea con su dueño, que es la economía. El perro corre por delante, va a su lado o se queda atrás, pero nunca se suelta de la correa.

Llevado a la tabla de arriba: mirar la bolsa cada día es mirar al perro; mirarla cada 15 años es mirar al dueño. Un día cualquiera, el perro puede tirar hacia cualquier lado, y casi la mitad de las sesiones cierra en negativo. En 15 años, lo que se nota es hacia dónde ha caminado el dueño. Si has leído la guía de Benjamin Graham, es una idea pariente de su señor Mercado, el socio de humor cambiante que cada día te ofrece un precio distinto.

¿Qué es el huevo de Kostolany?

Es su forma de dibujar los ciclos de la bolsa, y parte de otra de sus ideas: la de los tenaces y los vacilantes. Kostolany decía que los vacilantes, los de manos temblorosas, llegan cuando todo ya ha subido y venden con pérdidas en cuanto los precios resbalan. Es como quien cambia de cola en el supermercado cada vez que la otra avanza, y acaba saliendo el último. Los tenaces hacen lo contrario: aguantan, y compran cuando los demás venden con miedo.

Con esa idea dibujaba los ciclos de la bolsa en forma de huevo, el famoso huevo de Kostolany, al que su biografía en FinanzBuch Verlag dedica un capítulo. En él, los precios suben de más con la euforia y bajan de más con el miedo. En internet circulan versiones del huevo con fases y letras; no las hemos podido comprobar en su texto, así que aquí nos quedamos con la idea.

¿Vale lo mismo para una sola acción?

No. Las cifras de esta guía son de un índice con cientos de empresas, y una sola acción puede tener una historia muy distinta. Deutsche Telekom salió a bolsa el 18 de noviembre de 1996 a un precio equivalente a unos 15 euros: 14,57 euros según Handelsblatt, y algo menos, 14,32, para los particulares, según teltarif. Su cotización llegó a unos 104 euros en marzo de 2000, y en 2020, según Handelsblatt, costaba casi lo mismo que el primer día, sin contar dividendos.

Quien compró solo esa acción en lo más alto y se tomó las pastillas no vio lo mismo que quien tenía cientos de empresas a la vez. La paciencia que enseñan los datos de arriba es la de un índice entero.

¿Qué habrías visto con 10.000 € según cada cuánto los miras?

Supón que pones 10.000 € una sola vez y no los tocas. Les aplicamos lo que ganó o perdió el S&P 500 en dólares, con los dividendos reinvertidos, como si estuvieran en un fondo que lo sigue. Un fondo junta el dinero de muchos ahorradores para invertirlo. No contamos comisiones, ni impuestos, ni el cambio entre el euro y el dólar.

Los 117 días salen del dato diario: 252 sesiones por el 46,3 %. No quiere decir que pases 117 días por debajo de tus 10.000 €: son días en que el índice cerró por debajo del día anterior. Y mirar menos no cambia lo que gana o pierde tu dinero: lo que cambia es el plazo que comparas.

A 15 años, si ordenamos los 84 resultados de menor a mayor, el del centro, la mediana, multiplica el dinero por 4,4: tus 10.000 € serían unos 44.000 €. Que casi todas las ventanas terminen en positivo no quiere decir que todas den lo mismo: entre los 9.700 € de la peor y los 132.500 € de la mejor hay mucha distancia, y nadie elige en qué ventana le toca vivir.

¿Y si descuentas la inflación?

Esos 44.000 € todavía no dicen cuánto podrías comprar con ellos, porque los precios también suben. Si descontamos la inflación de Estados Unidos, con el índice de precios de consumo de diciembre de cada año que publica la Reserva Federal de St. Louis, terminaron en positivo 79 de las 84 ventanas de 15 años. La peor fue la de 1965 a 1979: un 7,9 % menos en poder de compra. En dólares, el dinero se multiplicó por 2,26 en esa ventana, pero los precios de Estados Unidos se multiplicaron por 2,46. Las otras cuatro negativas fueron la de 1929 a 1943 y las que empiezan en 1966, 1967 y 1968.

Es inflación estadounidense, no la de España. Si quieres ver cuánto poder de compra se ha perdido en España desde enero de 2021, tienes la guía de la inflación desde 2021. Y sobre todo, es la historia de la bolsa de Estados Unidos: no se puede trasladar a otras bolsas, y el pasado no garantiza nada. En la guía de John Templeton tienes cuánto cambia el resultado entre la bolsa española y la mundial según las fechas que elijas.

¿Qué enseña la historia de Kostolany?

1. Cuando todo el mundo apuesta por algo que parece seguro, casi siempre sale mal. Es la idea que sacó del franco en 1926 y, según su relato, la que le hizo apostar contra la mayoría en 1929.
2. El plazo cambia lo que ves, no lo que ganas. Mirar cada día enseña muchas bajadas; mirar cada 15 años, muchas menos. El dinero es el mismo.
3. Un índice no es una acción. Los datos de esta guía son de cientos de empresas juntas. Deutsche Telekom enseña que una sola puede valer en 2020, veinte años después de su máximo, más o menos lo mismo que el día que salió a bolsa.

¿Qué no puedes copiar de Kostolany?

Su oficio. Kostolany se dedicó a la bolsa desde 1924, apostó a la baja, según sus biógrafos hizo su mayor golpe con deuda alemana y aun así decía que se había equivocado en el 49 % de sus operaciones. Lo que sí puedes copiar es la idea de fondo: saber qué plazo estás mirando y no confundir lo que hace el perro un día con el camino del dueño en 15 años.

André Kostolany murió en París el 14 de septiembre de 1999, con 93 años, y hasta el final se negó a dar recomendaciones concretas, según el Tagesspiegel. Le gustaba citar a los viejos bolsistas de Fráncfort: en la bolsa, el dinero no se gana con la cabeza, sino con el trasero bien pegado a la silla. Eso sí, también avisaba de no comprar cuando todo el mundo está eufórico.

Si quieres seguir con la serie, tienes las guías de Warren Buffett, Charlie Munger, Peter Lynch, John Bogle, Benjamin Graham, Ray Dalio, John Templeton y Michael Burry. Si te preguntas cómo se sigue un índice con tu dinero, la guía de cuánto ganas de verdad con un fondo indexado hace la cuenta con comisiones, inflación e impuestos. Todos los episodios están en Los Titanes de la inversión.

Contenido educativo, no asesoramiento financiero personalizado. Las rentabilidades pasadas no garantizan las futuras y la bolsa puede perder valor. Las simulaciones son escenarios con datos históricos de Estados Unidos, no previsiones ni recomendaciones de comprar o vender ningún activo.