George Soros: por qué con 10 veces de palanca un 10 % lo borra todo

Las cifras de Soros van en dólares nominales y son estimaciones publicadas: no se sabe con exactitud cuánto ganó ni cuánto dinero propio puso. La cuenta de tus 10.000 € es un ejemplo para entender cómo funciona la palanca, sin comisiones, intereses ni impuestos, y los límites de los CFD son los de la CNMV, publicados en el BOE.

¿Quién es George Soros?

George Soros nació en Budapest, la capital de Hungría, en 1930. En 1944, con 13 años, vivió la ocupación nazi del país, que duró hasta 1945. Según su web oficial, su familia, que era judía, sobrevivió gracias a documentos de identidad falsos, escondiendo quiénes eran y ayudando a otros a hacer lo mismo.

En 1947, con 17 años, se marchó a Londres. Para pagarse los estudios en la London School of Economics trabajó a tiempo parcial de mozo de equipajes en el ferrocarril y de camarero en un club nocturno. En 1956 se mudó a Nueva York para trabajar en finanzas: según Bloomberg, en un empleo en el que compraba y vendía acciones extranjeras, que son pequeños trozos de empresas de otros países.

En 1973, con Jim Rogers, se independizó con su propio fondo, el que se haría famoso con el nombre de Quantum. Un fondo junta el dinero de varios inversores para invertirlo junto, y el suyo era de cobertura, en inglés hedge fund: podía ganar si los precios bajaban y pedir dinero prestado para invertir más. Según CNBC, fue uno de los primeros fondos de este tipo y tuvo muchísimo éxito; Rogers se marchó en 1980. En 1992, el gestor principal de Soros era Stanley Druckenmiller.

¿Qué es la reflexividad de Soros?

En la London School of Economics, Soros pudo elegir tutor, y eligió al filósofo Karl Popper, cuyo libro La sociedad abierta y sus enemigos le había impresionado. Popper defendía que nunca podemos estar del todo seguros de tener razón: una teoría solo se puede poner a prueba, y basta un fallo para tumbarla, mientras que ningún número de aciertos la demuestra del todo.

De ahí sacó Soros su idea más famosa, la reflexividad, a la que dedicó su primer libro, La alquimia de las finanzas, en 1987. La idea es que lo que pensamos sobre un mercado cambia el propio mercado, y lo que pasa en el mercado cambia lo que pensamos. En un ensayo de 2013 lo describió como un circuito de ida y vuelta entre las ideas de la gente y lo que de verdad ocurre.

Un ejemplo cotidiano: si corre el rumor de que va a faltar papel higiénico, mucha gente compra de más, y entonces falta de verdad. El rumor no describía la realidad: la ha creado. En ese ensayo, Soros lo explicó con las casas, en un ciclo de cuatro pasos:

1. Pedir un préstamo cuesta poco: más gente compra y los precios de las casas suben.
2. Con casas más caras, los bancos se sienten seguros, porque la casa que respalda cada préstamo vale más, y prestan todavía más.
3. Parece que el valor de la casa no depende del crédito, pero sí depende: más crédito empuja los precios aún más arriba.
4. Cuando el ciclo se da la vuelta, muchos tienen que vender a la vez, y los precios caen.

Es un ciclo parecido al de la burbuja de la vivienda que contamos en la guía de Michael Burry.

¿Qué pasó el miércoles negro de 1992?

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En octubre de 1990, Reino Unido metió la libra en el mecanismo de cambios europeo. En ese sistema, cada moneda tenía que moverse dentro de unos límites frente al marco, la moneda de Alemania antes del euro. Según contó un portavoz de Soros a la revista Forbes en noviembre de 1992, Alemania crecía tras su reunificación mientras la economía de otros países se encogía, y para ellos no tenía sentido apoyarse en la política monetaria alemana para sostener sus monedas. Y, según la revista, la libra estaba demasiado cara frente al marco.

Soros y Druckenmiller apostaron a que la libra no aguantaría. Apostar contra una moneda funciona así:

1. Se piden libras prestadas.
2. Se venden enseguida a cambio de otra moneda.
3. Si la libra baja, se recompran más baratas, se devuelve el préstamo y la diferencia es la ganancia.
4. Si la libra sube, recomprarlas cuesta más de lo que se cobró al venderlas, y se pierde.

Según la Encyclopaedia Britannica, Soros vendió miles de millones de libras en los días anteriores a la devaluación, en buena parte con dinero prestado. Después las recompró, devolvió lo que le habían prestado y ganó unos 1.000 millones de dólares.

El 16 de septiembre de 1992, el miércoles negro

Momento	Qué pasó
A media mañana	Las ventas de libras eran tan fuertes que el Banco de Inglaterra compraba unos 2.000 millones de libras cada hora para sostenerla
A las 11:00	El Gobierno británico acuerda subir los tipos de interés del 10 % al 12 % para encarecer los préstamos
Más tarde	Anuncia otra subida, hasta el 15 %. Al cierre del mercado, la libra sigue fuera de sus límites
A las 19:40	El ministro de Hacienda, Norman Lamont, anuncia que Reino Unido suspende su participación en el mecanismo de cambios

The Guardian, 13 de septiembre de 2012, y BBC, On this day. Reino Unido no volvió a entrar en el mecanismo.

Nada de eso bastó. Según la BBC, aquel día se conoce desde entonces como el miércoles negro. Y a Soros, según Forbes y la Britannica, la operación le valió el apodo de «el hombre que quebró el Banco de Inglaterra».

¿Cuánto ganó Soros con la libra?

Según Bloomberg y CNN, la apuesta de Soros contra la libra era de unos 10.000 millones de dólares. Según Forbes, su fondo principal, el Quantum, gestionaba unos 3.300 millones: la apuesta era unas 3 veces el fondo. Es una comparación orientativa, porque no se sabe cuánto dinero propio puso ni cómo la repartió entre sus fondos.

En las dos semanas siguientes al miércoles negro, la libra perdió cerca de un 10 % frente al marco, según los datos del Banco de Inglaterra.

La libra frente al marco alemán después del miércoles negro

Día	Marcos por libra	Cambio desde el 16 de septiembre
16 de septiembre de 1992, el miércoles negro	2,7784	Punto de partida
17 de septiembre de 1992	2,6323	-5,3 %
30 de septiembre de 1992	2,5095	-9,7 %
5 de octubre de 1992, el más bajo de septiembre y octubre	2,3930	-13,9 %

Banco de Inglaterra, cambio diario de la libra frente al marco (serie XUDLDMS). Los porcentajes son un cálculo nuestro.

Con una cuenta de servilleta, sin pasar de marcos a dólares, un 10 % de 10.000 millones son 1.000 millones, la cifra atribuida a sus fondos. Eso hace el apalancamiento: multiplica el resultado, y en las dos direcciones. Si la libra hubiera subido un 10 %, la misma cuenta habría dado una pérdida de unos 1.000 millones.

La operación real fue más compleja y se hizo con varios instrumentos. Según Forbes, el valor del Quantum subió un 31 % entre finales de agosto y principios de octubre de 1992, con todas sus operaciones y no solo con la libra; la misma revista contó que, con varias monedas europeas, Soros y sus clientes ganaron unos 1.500 millones de dólares en todo septiembre. Por eso se leen cifras distintas según la fuente.

¿Cuáles son los principios de George Soros?

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1. Lo que la gente cree puede cambiar lo que acaba pasando. Es la reflexividad del papel higiénico y de las casas, y también pasa con los precios de la bolsa o de una moneda.
2. Parte de que te puedes equivocar. Es lo que aprendió de Popper. En 1994 apostó a que el dólar subiría frente al yen japonés, y el dólar terminó el año más bajo. La Encyclopaedia Britannica recoge que, según se publicó, en un solo día de febrero su fondo perdió cientos de millones. Es como salir de viaje con rueda de repuesto: no esperas pinchar, pero cuentas con que puede pasar.
3. La palanca no elige bando. La misma palanca que agranda una ganancia agranda también una pérdida. Si pides prestado para comprar algo, te quedas con toda la subida, pero también con toda la bajada, y la deuda sigue ahí.

¿Qué es el apalancamiento?

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Apalancarse es invertir con dinero prestado además del tuyo, para mover más de lo que tienes. Se mide en veces: con 10.000 € propios y 10 veces de palanca mueves 100.000 €, de los que 90.000 son prestados. La subida o la bajada se calcula sobre los 100.000, pero quien responde eres tú, con tus 10.000. Por eso lo que cuenta es lo que te queda después de devolver lo prestado.

El nombre viene de la palanca de toda la vida: con poca fuerza mueves una roca muy grande. Aquí la fuerza es tu dinero y la roca, la posición. Lo que la imagen no cuenta es que esta palanca funciona igual en las dos direcciones.

¿Qué pasa con tus 10.000 € con 2, 5 y 10 veces de palanca?

Ahora vamos con tus cuentas. Aquí compras: ganas si el precio sube. Tienes 10.000 € propios y el precio sube o baja un 10 %. Suponemos que no vendes por el camino, y no contamos comisiones, intereses ni impuestos.

Tus 10.000 € con una subida y una bajada del 10 %

Palanca	Mueves	Prestado	Te queda si sube un 10 %	Te queda si baja un 10 %	Caída que lo borra todo
Sin palanca	10.000 €	0 €	11.000 €	9.000 €	100 %
2 veces	20.000 €	10.000 €	12.000 €	8.000 €	50 %
5 veces	50.000 €	40.000 €	15.000 €	5.000 €	20 %
10 veces	100.000 €	90.000 €	20.000 €	0 €	10 %

Lo que te queda después de devolver lo prestado. Un movimiento del 10 % del precio es un 10 %, un 20 %, un 50 % o un 100 % de tu dinero según la palanca. Sin comisiones, intereses, diferencial ni impuestos.

Sin palanca, compras por 10.000 €. Si el precio sube un 10 %, tienes 11.000; si baja, 9.000.

Con 2 veces de palanca, tus 10.000 € y otros 10.000 prestados compran por 20.000. La subida del 10 % se calcula sobre esos 20.000: ganas 2.000, devuelves el préstamo y te quedan 12.000. Con la bajada pierdes 2.000 y te quedan 8.000. Con 5 veces, te quedarían 15.000 o 5.000.

Con 10 veces, compras por 100.000 €. Si el precio sube un 10 %, duplicas tu dinero: 20.000 €. Pero si baja un 10 %, pierdes 10.000 €, que es todo lo que habías puesto. Para saber qué caída lo borra todo hay una regla sencilla:

Con 2 veces, un 50 %; con 5, un 20 %; con 10, un 10 %. Y con las 30 veces que se permiten en algunos CFD de monedas, que verás más abajo, basta una caída del 3,33 %.

¿Qué es un CFD y cuánta palanca permite la CNMV?

En España hay un caso con normas oficiales: los CFD, los contratos por diferencias. Con ellos se apuesta a que un precio sube o baja sin comprar lo que hay detrás, que puede ser una moneda, un índice de bolsa, una acción, el oro o una criptomoneda: se cobra o se paga la diferencia de precio. Y se contratan con palanca, porque solo pones una parte de la operación, la garantía.

En 2018, la autoridad europea de los mercados, ESMA, limitó su palanca para los pequeños inversores, los que la norma llama minoristas: lo anunció el 27 de marzo de 2018 y se aplicó en toda la Unión Europea desde el 1 de agosto de 2018. En 2019, la Comisión Nacional del Mercado de Valores, la CNMV, hizo suyas esas normas con la Resolución de 27 de junio de 2019, que para los CFD está en vigor desde el 1 de agosto de 2019. El límite se fija como garantía inicial, el porcentaje de la operación que tienes que poner tú, y depende de lo que sigue el contrato.

Palanca máxima de un CFD para minoristas en España

Lo que sigue el CFD	Garantía inicial	Palanca máxima	Caída que se lleva la garantía	Caída que cierra la posición
Pares de grandes divisas (dólar, euro, yen, libra, dólar canadiense y franco suizo)	3,33 %	30 veces	3,33 %	1,67 %
Grandes índices de la lista (FTSE 100, CAC 40, DAX, Dow Jones, S&P 500, Nasdaq Composite, Nasdaq 100, Nikkei 225, ASX 200 y EURO STOXX 50), otros pares de divisas y oro	5 %	20 veces	5 %	2,5 %
Materias primas distintas del oro y el resto de índices de acciones, como el IBEX 35	10 %	10 veces	10 %	5 %
Acciones y cualquier otro subyacente que no esté en la lista	20 %	5 veces	20 %	10 %
Criptomonedas	50 %	2 veces	50 %	25 %

CNMV, Resolución de 27 de junio de 2019 (BOE-A-2019-9737), anexo I. Las dos últimas columnas son un cálculo nuestro con una sola operación abierta y sin costes: la caída que se lleva la garantía es 100 entre la palanca, y el cierre llega con la mitad de esa caída. Si el precio salta de golpe, la pérdida puede ser mayor.

Fíjate en el IBEX 35, el índice de la bolsa española: no está en la lista de grandes índices, así que su máximo es de 10 veces. El 12 de marzo de 2020 cayó un 14,06 % en un solo día, hasta 6.390,9 puntos, la peor caída de su historia hasta entonces, según El Independiente. Con 10 veces, si la posición siguiera abierta, perderías todo.

¿Cuándo se cierra un CFD y cuánto puedes perder?

En estos CFD hay dos protecciones obligatorias para los minoristas:

• El cierre de posición. Cuando el dinero de la cuenta, sumando lo que ganas o pierdes en las operaciones abiertas, baja de la mitad de la garantía que pusiste, el proveedor tiene que cerrar uno o varios CFD.
• La protección del saldo negativo. La pérdida se limita al dinero que tienes en esa cuenta: no puedes acabar debiendo más.

Con una sola operación de 10 veces y tus 10.000 €, el cierre llega con una caída de alrededor del 5 %: unos 5.000 € perdidos. O más, si el precio salta de golpe: según las preguntas y respuestas de ESMA, la protección del saldo negativo está pensada justo para cuando el cierre no funciona bien por un movimiento muy brusco del precio.

Además, cada proveedor tiene que avisar de qué porcentaje de sus clientes minoristas pierde dinero con CFD, con su propio dato. Los estudios de los supervisores nacionales que citó ESMA en 2018 daban entre un 74 y un 89 % de cuentas minoristas con pérdidas. En julio de 2023, otra resolución de la CNMV prohibió también la publicidad de CFD dirigida a minoristas y al público en general. Los límites de 2019 siguen vigentes: a 23 de octubre de 2026, el BOE no recoge ninguna derogación.

¿Qué no puedes copiar de Soros?

Su situación. Soros era un profesional al frente de un fondo de cobertura, con un gestor como Druckenmiller y con varios instrumentos a la vez, y ni siquiera se sabe cuánto dinero propio puso en la libra. Además, también se equivocó, como con el yen en 1994. Con palanca, un acierto se nota mucho, y un error también.

Lo que sí se puede copiar es la pregunta. Con cualquier forma de palanca, sea un CFD o un préstamo para invertir, la cuenta importante no es cuánto puedes ganar, sino con qué caída lo pierdes todo: 100 entre las veces de palanca. Y partir, como Soros aprendió de Popper, de que te puedes equivocar. Soros convirtió una idea de filosofía en una de las apuestas más famosas de la historia, pero su cuenta sirve para cualquiera.

Si quieres seguir con la serie, tienes las guías de Warren Buffett, Charlie Munger, Peter Lynch, John Bogle, Benjamin Graham, Ray Dalio, John Templeton, Michael Burry, que cuenta otra apuesta famosa, contra las hipotecas de Estados Unidos, y André Kostolany, que también nació en Budapest. Si quieres ver cómo se invierte sin palanca, la guía de cuánto ganas de verdad con un fondo indexado hace las cuentas con datos de España. Todos los episodios están en Los Titanes de la inversión.

Contenido educativo, no asesoramiento financiero personalizado. No recomendamos ningún producto, bróker ni estrategia. Los CFD son instrumentos complejos y están asociados a un riesgo elevado de perder dinero rápidamente debido al apalancamiento. Las rentabilidades pasadas no garantizan las futuras y las simulaciones son ejemplos, no previsiones ni recomendaciones de comprar o vender ningún activo.